總結為一句話(huà)：IPO被否，3年內不能借殼上市；即便謀求被上市公司收購，也會(huì )從嚴審核。這無(wú)疑給沖刺IPO的企業(yè)敲響了警鐘：籌謀上市之前，最好掂量掂量自己的實(shí)力，一旦跑去IPO排隊，被否了就不能輕易改賽道了。

　　春節尚未過(guò)去，證監會(huì )的一則新規驚醒了眾多仍在度假的VC/PE投資人。

　　投資界（ID：pedaily2012）2月23日消息，證監會(huì )表示，對于擬通過(guò)重組上市的企業(yè)，如果曾經(jīng)存在IPO被否的情形，則企業(yè)需要在IPO被否后至少運行3年才可籌劃重組上市，對于不構成重組上市的其他交易，證監會(huì )將加強信息披露監管。

　　這個(gè)消息在金融圈引發(fā)轟動(dòng)。IPO被否后3年內不得借殼重組，相當于被否企業(yè)借殼的路子堵死了，等三年企業(yè)基本上都不會(huì )考慮。因此，企業(yè)首次申報IPO會(huì )更加謹慎，甚至在發(fā)審會(huì )通過(guò)概率不高的情況下，會(huì )主動(dòng)撤回申請。

　　有PE投資人預測，隨著(zhù)IPO被否代價(jià)加大，正在排隊的企業(yè)也許會(huì )掀起一波撤材料風(fēng)潮。

　　警鐘！證監會(huì )：IPO被否決后3年才可籌劃重組上市

　　這則新規來(lái)得有些令人措手不及。

　　2月23日，開(kāi)年工作伊始，證監會(huì )網(wǎng)站悄然發(fā)布了一篇文章。在這個(gè)標題為“關(guān)于IPO被否企業(yè)作為標的資產(chǎn)參與上市公司重組交易的相關(guān)問(wèn)題與解答”的常見(jiàn)問(wèn)題解答中，證監會(huì )對被否企業(yè)作為資產(chǎn)參與借殼重組進(jìn)行了回應。

　　問(wèn)：如企業(yè)在申報IPO被否決后擬作為標的資產(chǎn)參與上市公司重組交易，請問(wèn)對此有何監管標準？

　　答：我會(huì )將區分交易類(lèi)型，對標的資產(chǎn)曾申報IPO被否決的重組項目加強監管：對于重組上市類(lèi)交易(俗稱(chēng)借殼上市)，企業(yè)在IPO被否決后至少應運行3年才可籌劃重組上市；對于不構成重組上市的其他交易，我會(huì )將加強信息披露監管，重點(diǎn)關(guān)注IPO被否的具體原因及整改情況、相關(guān)財務(wù)數據及經(jīng)營(yíng)情況與IPO申報時(shí)相比是否發(fā)生重大變動(dòng)及原因等情況。我會(huì )將統籌滬深證券交易所、證監局，通過(guò)問(wèn)詢(xún)、實(shí)地核查等措施，加強監管，切實(shí)促進(jìn)上市公司質(zhì)量提升。

　　證監會(huì )表示，將區分交易類(lèi)型，對標的資產(chǎn)曾申報IPO被否決的重組項目加強監管：對于重組上市類(lèi)交易(俗稱(chēng)借殼上市)，企業(yè)在IPO被否決后至少應運行3年才可籌劃重組上市；對于不構成重組上市的其他交易，我會(huì )將加強信息披露監管，重點(diǎn)關(guān)注IPO被否的具體原因及整改情況、相關(guān)財務(wù)數據及經(jīng)營(yíng)情況與IPO申報時(shí)相比是否發(fā)生重大變動(dòng)及原因等情況。我會(huì )將統籌滬深證券交易所、證監局，通過(guò)問(wèn)詢(xún)、實(shí)地核查等措施，加強監管，切實(shí)促進(jìn)上市公司質(zhì)量提升。

　　總結為一句話(huà)：IPO被否，3年內不能借殼上市；即便謀求被上市公司收購，也會(huì )從嚴審核。這無(wú)疑給沖刺IPO的企業(yè)敲響了警鐘：籌謀上市之前，最好掂量掂量自己的實(shí)力，一旦跑去IPO排隊，被否了就不能輕易改賽道了。

　　VC/PE：企業(yè)首次申報IPO會(huì )更加謹慎

　　消息一出，整個(gè)資本市場(chǎng)沸騰了。對于廣大股民而言，被否企業(yè)不能立即籌劃重組上市，增加了時(shí)間成本，從側面起到凈化市場(chǎng)環(huán)境作用。監管層嚴把準入關(guān)，這將從源頭上為資本市場(chǎng)穩定健康發(fā)展創(chuàng )造條件。

　　但對于眾多金融圈子而言，尤其是VC/PE圈、投行圈，卻難免有些憂(yōu)心忡忡。眾多周知，借殼與IPO是VC/PE實(shí)現退出的兩種重要路徑。由于借殼相比IPO，存在審核周期短，審核程序簡(jiǎn)單等優(yōu)點(diǎn)，因此，不排除一些IPO被否企業(yè)，出于方便等目的，選擇借殼道路。證監會(huì )的此項規定，幾乎杜絕了這種可能。

　　以往企業(yè)、投資方甚至券商都有一個(gè)這樣的幻想：否了之后還可以再來(lái)，大不了借殼或被并購。因此常常會(huì )帶病申報IPO，在排隊的過(guò)程中規范，規范好了時(shí)間也差不多排到了。如今，這一幻想被打破了。

　　此外，一個(gè)更殘酷的事實(shí)也擺在了眼前：由于審核趨嚴，IPO被否率一次又一次創(chuàng )歷史新高。

　　春節前夕，A股市場(chǎng)剛剛迎來(lái)了史上最嚴發(fā)審周。1月23日，上會(huì )公司“7過(guò)1”，幾乎被“團滅”；1月24日，上會(huì )企業(yè)通過(guò)率同樣不高，為“5過(guò)1”；1月26日，上會(huì )公司“6進(jìn)1”，其中1家取消審核。也就是說(shuō)，18家上會(huì )公司中僅3家獲得通過(guò)，14家被否，1家取消審核，過(guò)會(huì )率僅為16.7%，創(chuàng )IPO一周過(guò)會(huì )率新低。

　　可以說(shuō)，VC/PE圈一片哀嚎。據《中國證券報》報道，截至1月底，2018年發(fā)審委共審核45家公司，15家過(guò)會(huì )，23家被否，4家取消審核，3家暫緩表決，過(guò)會(huì )率僅為33.33%。30家未過(guò)會(huì )公司股東中，背后站有VC/PE機構近百家。

　　IPO被否無(wú)疑加重了VC/PE的退出成本，原本機構可能會(huì )計劃一兩年在二級市場(chǎng)退出，未過(guò)會(huì )的話(huà)，只能回去重新準備材料，估計至少還要半年甚至一年，無(wú)疑會(huì )增加成本，壓縮利潤。如今，再加上IPO被否三年不得借殼上市，VC/PE對于企業(yè)首次申報IPO恐怕會(huì )更加謹慎了。

　　3年146家企業(yè)被否，他們何去何從？

　　最近3年，已有146家企業(yè)IPO被否，在新規背景下，這些被否企業(yè)該何去何從？

　　一般而言，被否企業(yè)在資本市場(chǎng)的四種可能選擇：再次IPO，被并購，海外上市，新三板掛牌上市。然而如今，被否企業(yè)3年不得借殼上市，并購交易也被嚴格審核，新三板企業(yè)過(guò)會(huì )率也在直線(xiàn)下降；換言之，被否企業(yè)如果想在A(yíng)股上市，恐怕只能走重新IPO這一條路了。

　　證監會(huì )在《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》第三十九條規定：股票發(fā)行申請未獲核準的，自中國證監會(huì )作出不予核準決定之日起6 個(gè)月后，發(fā)行人可再次提出股票發(fā)行申請。根據廣證恒生此前研報統計情況來(lái)看，從通過(guò)率來(lái)看，二次申請IPO成功率高達90.7%；從申請間隔時(shí)間來(lái)看，平均二次IPO的時(shí)間為2.33年，71.34%的企業(yè)在三年內選擇二次IPO。

　　當然，被否企業(yè)也可以遠走海外上市，尤其是香港。眼下，一股赴港上市潮越來(lái)越近。2月23日，港交所正式公布了新興及創(chuàng )新產(chǎn)業(yè)公司赴港上市的第二輪市場(chǎng)咨詢(xún)方案。針對外界關(guān)注的未有盈利的生物科技公司、同股不同權架構公司如何赴港上市，港交所給出了詳細的方案細則。這一紙新規一旦實(shí)施，無(wú)疑為內地大批科技創(chuàng )新類(lèi)企業(yè)打開(kāi)了閘口。

　　最后，話(huà)說(shuō)回來(lái)，此次新規還有一點(diǎn)讓外界牽掛：這對于殼股利好還是利空？

　　從文件上看，IPO被否企業(yè)3年內不得借殼，這一規定將進(jìn)一步打擊殼股價(jià)值，過(guò)往殼股炒作都是重組概念，如今在監管從嚴背景下，殼股的出路又受到了打壓。但也有聲音認為，這或許反倒會(huì )利好殼股。有行業(yè)人士調侃，企業(yè)可以先借殼上市，不成功再I(mǎi)PO。而有人擔心，2018年IPO通過(guò)率只有不到40%，一旦被否連借殼都得等三年，會(huì )不會(huì )引發(fā)直接借殼潮? 

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